Дисконтування як спосіб визначення справедливої ​​вартості для цілей МСФЗ

1. основи дисконтування
2. приклад 1
3. приклад 2
4. Довідково
5. приклад 3
6. приклад 4
7. приклад 5
8. Метод дисконтування грошових потоків
9. Метод оцінки ризику
10. приклад 6
11. Ставка дисконтування
12. Довідково

КФВ № 10 2014
Лесново Ю.В.,
директор ТОВ АФ «Аудиторсько-консалтинговий центр»

Тимчасова вартість грошей - це один з основних принципів відображення операцій по фінансуванню бізнесу. Тимчасова вартість грошей пов'язана з процентними ставками, складним відсотком, поняттям часу і ризиками щодо грошових коштів та їх потоків. Будь-яка компанія є об'єктом інвестицій, тобто, залучаючи сьогодні кошти від інвесторів, компанія повинна через час забезпечити повернення боргу інвестору (кредитору, акціонеру) і провести виплату винагороди за ці інвестиції.

В основі концепції тимчасової вартості грошей лежить наступне: значення однієї грошової одиниці, яка є в наявності в даний час, більше, ніж значення однієї грошової одиниці, яку отримаємо в майбутньому. Відбувається це з трьох причин. По-перше, грошова одиниця може бути інвестована в даний час і в цьому випадку будуть зароблені відсотки протягом часу інвестування. По-друге, гроші схильні до інфляції, тобто з часом зменшується їхня купівельна спроможність, що робить вартість грошей меншою в майбутньому, так як сьогодні можна купити на ці гроші більше, ніж на ці ж гроші в майбутньому. По-третє, завжди є ризик не отримати вкладені гроші назад в майбутньому, при цьому якщо ви маєте кошти зараз, то в такому випадку немає ніякого ризику, що це станеться.

Концепція тимчасової вартості дозволяє інвестору врахувати вищевикладені причини при прийнятті фінансових рішень шляхом оцінки грошових потоків в різні періоди часу, на підставі перетворення грошових потоків на поточний момент або на майбутній момент часу.

основи дисконтування

Тимчасова вартість грошей включає в себе поняття майбутньої вартості (компаундування) і поточної вартості (дисконтування).

У розрахунках використовуються чотири основні типи тимчасової вартості грошей:

• майбутня вартість одноразового платежу,
• майбутня вартість ануїтету,
• приведена вартість одноразового платежу,
• приведена вартість ануїтету.

У фінансовому обліку використовується дисконтування грошових потоків, щоб забезпечити порівнянність даних фінансової звітності різних компаній, різних звітних періодів. Крім того, дисконтування дозволяє чітко визначити фінансові витрати за звітний період з урахуванням особливості фінансування конкретної компанії.

В цілому операції дисконтування зводяться до формули дисконтування:

PV = FV / (1 + i) n,

де PV - поточна вартість;
FV - майбутня вартість;
i - ставка дисконтування;
n - термін (число періодів).

Для того щоб визначити майбутню вартість, слід перетворити формулу:

FV = PV × (1 + i) n,

приклад 1

Компанія хоче мати 1 млн руб. через рік, за умови процентної ставки 10% річних. Сума, яку необхідно вкласти зараз, складе:

PV = FV / (1 + i) n = 1 000 000 / 1,1 = 909 091 руб.

приклад 2

Компанія хоче мати 1 млн руб. через 3 роки, за умови процентної ставки 10% річних. Сума, яку необхідно вкласти зараз, складе:

PV = FV / (1 + i) n = 1 000 000 / 1,13 = 751 315 руб.

У МСФЗ питання дисконтування представлені в декількох стандартах, але особливо детально вони описані в МСФЗ (IFRS) 13 «Оцінка справедливої ​​вартості» і МСФЗ (IAS) 36 «Зменшення корисності активів".

Дисконтування в МСФЗ (IFRS) 13

У МСФЗ (IFRS) 13 «Оцінка справедливої ​​вартості» наведені методи оцінки справедливої ​​вартості, що передбачають дисконтування, в разі застосування дохідного підходу при визначенні справедливої ​​вартості. При використанні прибуткового підходу при оцінці справедливої ​​вартості майбутні суми (наприклад, потоки грошових коштів або доходи і витрати) перетворюються в єдину суму на поточний момент (тобто дисконтовану). А результат оцінки справедливої ​​вартості відображає поточні ринкові очікування щодо таких майбутніх сум. Метод оцінки по приведеної вартості, який використовується для визначення справедливої ​​вартості, буде залежати від фактів і обставин, специфічних для оцінюваного активу або зобов'язання (наприклад, чи спостерігаються ціни на зіставні активи або зобов'язання на ринку), і наявності достатніх даних. Можна стверджувати, що при використанні даного методу можуть застосовуватися спостерігаються дані (наприклад, безризикова ставка на капітал).

Довідково

Згідно з пунктом B13 МСФЗ (IFRS) 13 приведена вартість (тобто застосування дохідного підходу) - це інструмент, який використовується для зв'язування майбутніх сум (наприклад, потоків грошових коштів або значень вартості) c існуючої сумою з використанням ставки дисконтування.

Визначення справедливої ​​вартості з поступовим зниженням вартості засновано на припущенні про те, що потенційний інвестор (покупець) не заплатить суму, що перевищує поточну вартість майбутніх грошових потоків; в свою чергу, продавець не продасть за ціною, яка нижче поточної вартості прогнозованих майбутніх доходів. В результаті такого рівноваги сторони прийдуть до угоди про ринкову ціну, яка дорівнює поточної вартості майбутніх доходів.

По суті, підхід, заснований на наведеної вартості грошових потоків, виявляється більш відповідним оцінним методом, коли поточна діяльність може дати певне уявлення про те, якою вона стане в майбутньому, включаючи припущення про подальші темпах зростання.

Визначення справедливої ​​вартості активу або зобов'язання з використанням методу оцінки по приведеної вартості охоплює всі наступні елементи з точки зору учасників ринку на дату оцінки:

• оцінку майбутніх грошових потоків від оцінюваного активу або зобов'язання;
• очікування щодо можливих змін суми і часу отримання потоків грошових коштів, що представляють невизначеність, притаманну потокам грошових коштів;
• тимчасову вартість грошей, представлену ставкою по безризиковим монетарних активів, терміни погашення або терміни дії яких збігаються з періодом, що охоплюються потоками грошових коштів, і які не представляють ніякої невизначеності щодо термінів і ризику дефолту для їх власника (тобто безризикову ставку винагороди);
• ціну, що сплачується за прийняття невизначеності, властивої потокам грошових коштів (тобто премію за ризик); інші чинники, які учасники ринку взяли б до уваги в обставинах, що склалися;
• ризик невиконання зобов'язань, що відноситься до даним зобов'язанням, включаючи власний кредитний ризик підприємства (тобто особи, яка прийняла на себе зобов'язання).

Загальні принципи застосування будь-якого методу оцінки по приведеної вартості полягають у наступному:

• Потоки грошових коштів і ставки дисконтування повинні відображати припущення, які використовувалися б учасниками ринку при встановленні ціни на актив або зобов'язання.
• Для потоків грошових коштів і ставок дисконтування повинні враховуватися тільки ті фактори, які відносяться до оцінюваного активу або зобов'язанню.
• Для того щоб уникнути подвійного обліку або не упустити вплив факторів ризику, ставки дисконтування повинні відображати припущення, сумісні з припущеннями, властивими потокам грошових коштів.
• Припущення щодо потоків грошових коштів і ставок дисконтування повинні бути послідовними між собою. Наприклад, номінальні потоки грошових коштів, які включають ефект інфляції, повинні дисконтуватися за ставкою, що включає ефект інфляції. Номінальна безризикова ставка винагороди включає ефект інфляції. Фактичні потоки грошових коштів, що виключають ефект інфляції, повинні дисконтуватися за ставкою, яка виключає ефект інфляції. Аналогічним чином потоки грошових коштів за вирахуванням податків повинні дисконтуватися з використанням ставки дисконтування за вирахуванням податків. Потоки грошових коштів до сплати податків повинні дисконтуватися за ставкою, сумісної з зазначеними потоками грошових коштів.
• Ставки дисконтування повинні враховувати основні економічні чинники, пов'язані з валютою, в якій виражені потоки грошових коштів.

приклад 3

Компанія А здійснює оцінку справедливої ​​вартості активів по приведеної вартості. Для розрахунку у компанії є дані реальної прибутковості за активами в розмірі 10% річних. Очікувані темпи інфляції - 5% в рік, тому компанія відображає грошові потоки з урахуванням темпу інфляції. Щоб визначити наведену вартість грошових потоків, компанія повинна для дисконтування використовувати номінальну ставку відсотка. Для цього можна застосувати формулу Фішера:

1 + Номінальна ставка відсотка =
= (1 + Реальна ставка відсотка) × (1 + Відсоток інфляції).

Таким чином, компанія А дисконтувати грошові потоки буде по номінальній ставці:

[(1 + 0,1) × (1 + 0,05)] - 1 = 15,5%.

приклад 4

Компанія А розраховує справедливу вартість обладнання. Вартість капіталу після оподаткування за номінальною вартістю складає 10%. Припустимо, інфляція становить 3% в рік. Є така інформація про грошові потоки за номінальною вартістю:

Таким чином, справедлива вартість активу становить 30 192 тис. Руб.

Розглянемо дисконтування грошових потоків за реальною вартістю.

(1 + Реальна ставка відсотка) =
(1 + Номінальна ставка відсотка) / (1 + Відсоток інфляції) =
(1 + 0,1) / (1 + 0,03) = 6,8%

В даному випадку справедлива вартість активу становитиме 30 194 тис. Руб.

Таким чином, справедлива вартість, визначена методом дисконтування за номінальною вартістю, і теперішня за реальною вартістю мають однаковий результат.

приклад 5

Станом на 1 січня 2014 року компанія має зобов'язання щодо виведення з експлуатації обладнання після закінчення терміну корисного використання, який оцінюється в 10 років. Компанія провела оцінку витрат на виконання зобов'язання і визначила інші умови, пов'язані з його виконанням:

• Очікуваний відтік грошових коштів на виконання робіт підрядником - 1500 тис. Руб. Підрядник, як правило, вимагає компенсацію за ризик того, що фактичні відтоки грошових коштів можуть відрізнятися від передбачуваних через невизначеність, властивою терміну виконання, який настане через 10 років. За оцінками компанії, розмір такої компенсації становить 10% з урахуванням інфляції.
• Очікуваний відтік на оплату накладних витрат компанії - 1000 тис. Руб.
• Очікуваний рівень інфляції - 4% на рік.
• Безризикова ставка за станом на 1 січня 2014 роки для терміну 10 років становить 5%. Компанія корегує цей показник на 3,5% з урахуванням ризику невиконання. Таким чином, ставка дисконтування з урахуванням ризику становить 8,5%.

Справедлива вартість зобов'язання буде розраховуватися з використанням дисконтування грошових потоків наступним чином:

Таким чином, справедлива вартість зобов'язання становить 1800,33 тис. Руб.

Метод дисконтування грошових потоків

Методом дисконтування грошових потоків інвестори оцінюють майбутні очікувані грошові потоки і дисконтують їх за ставкою прибутковості, яка враховує вартість грошей у часі та відносні ризики інвестицій. Можна уявити метод дисконтування грошових потоків наступною формулою:

DCF = CF1 / (1 + k) + CF2 / (1 + k) 2 + CFn / (1 + k) n,

де DCF - дисконтований грошовий потік;
CF1, CF2, CFn - грошові потоки за періодами;
k - ставка дисконтування.

Вільний грошовий потік компанії являє собою грошовий потік від активу до виплати будь-яких боргових платежів. В операційних грошових потоках не враховуються відсотки і їх вплив на податки, так як цей чинник безпосередньо враховується в коефіцієнті дисконтування.

При оцінці майбутніх очікуваних грошових потоків зазвичай виділяють наступні типи ризиків:

• одиничний ризик;
• ринковий ризик.

Одиничний ризик являє собою невизначеності, властиві очікуваним грошових потоків.

Метод оцінки ризику

Метод оцінки ризику - це використання методу статистичної ймовірності. При застосуванні методу оцінки по очікуваної теперішньої вартості використовується набір потоків грошових коштів, який представляє зважене з урахуванням ймовірності середнє значення всіх можливих майбутніх грошових потоків. Отримана в результаті розрахункова величина ідентична очікуваної вартості, яка в статистичному виразі є середньозваженим значенням можливої ​​вартості дискретної випадкової змінної з відповідною зважувати ймовірністю. Оскільки всі можливі потоки грошових коштів зважуються з урахуванням ймовірності, що отримується в результаті очікуваний потік грошових коштів не є умовним і не залежить від виникнення якогось певного події.

приклад 6

Компанія А розраховує справедливу вартість обладнання. Вартість капіталу компанії складає 10%. Є така інформація про розподіл ймовірності надходження грошових потоків:




Розрахуємо дисконтну вартість грошових потоків.




В даному випадку справедлива вартість активу становитиме 24 693 тис. Руб.

Слід зазначити, що на практиці може існувати багато можливих результатів (наслідків). Однак для того щоб застосувати метод оцінки по очікуваної теперішньої вартості, не завжди потрібно враховувати розподіл всіх можливих потоків грошових коштів, використовуючи складні моделі і методи. Замість цього можна розробити обмежена кількість дискретних сценаріїв і ймовірностей, які охоплюють безліч можливих потоків грошових коштів.

Ставка дисконтування

Приведення прогнозованих грошових потоків в поточну вартість здійснюється за допомогою ставки дисконтування.

Довідково

Ставка дисконтування - це норма прибутковості, яку бажає отримувати інвестор від вкладених коштів. При цьому важливою складовою норми прибутковості є компенсація за ризик, пов'язаний з інвестуванням.

Слід зазначити, що ставка дисконтування не залежить від структури капіталу компанії і способи, за допомогою якого компанія фінансувала придбання активу, оскільки майбутні грошові потоки, очікувані від активу, що не залежать від того, яким чином компанія фінансувала придбання активу. Застосовувана ставка дисконтування повинна відповідати типу грошового потоку.

Ставки дисконтування можна також поділити наступним чином:

• ставка дисконтування для власного капіталу;
• ставка дисконтування для позикового капіталу.

Взаємозв'язок ставки дисконтування для власного капіталу і ставки дисконтування для позикового капіталу характеризується наступною формулою середньозваженої вартості капіталу (WACC):

WACC = Ke × We + Kp × Wp + Kd × Wd × (1 × T),

де Ke - вартість звичайних акцій,%;
We - частка звичайних акцій у структурі капіталу;
Kp - вартість привілейованих акцій,%;
Wp - частка привілейованих акцій у структурі капіталу;
Kd - вартість позикового капіталу,%;
Wd - частка позикового капіталу в структурі капіталу;
T - ставка податку на прибуток,%.

Розрахунок вартості власного капіталу ставки на основі моделі дисконтування дивідендів (kр) розраховується за такою формулою:

kр = D / P,

де D - фіксований розмір виплачуваних дивідендів;
Р - ринкова ціна однієї акції в даний момент.

Даний розрахунок ґрунтується на наступних припущеннях:

• існує розвинений високоліквідний ринок акцій;
• оцінка фінансового активу може здійснюватися за прогнозованими потокам платежів, одержуваних власниками капіталу;
• дивіденди по акціях фіксовані і не змінюються по роках;
• термін обігу акцій не обмежений.

Розрахунок вартості власного капіталу на основі моделі вартості звичайних акцій (Kе) з прогнозованим приростом дивідендів грунтується на формулі:

Kе = (D1 / P0) + g,

де D1 - грошові дивіденди на одну акцію, виплата яких очікується в кінці першого періоду;
Р0 - ринкова ціна однієї акції в даний момент;
g - прогнозований щорічний ріст дивідендів.

Даний метод найкраще підходить для компаній, що ростуть зі швидкістю, що не перевищує швидкості номінального зростання в економіці, з добре встановленої політикою виплати дивідендів, і ці виплати вони мають намір виробляти і в майбутньому.

Вартість власного капіталу розраховується також на основі моделі оцінки капітальних активів (САРМ). Модель оцінки капітальних активів передбачає, що очікувана прибутковість інвестора складається з двох компонентів: безризикової ставки дохідності та премії за ризик інвестування. Сама ж премія за ризик коригується на систематичний ризик активу. Систематичний ризик позначається бета-коефіцієнтом (β).

Найважливіші з припущень в даній моделі:

• для всіх інвесторів період вкладення однаковий;
• інформація вільно і негайно доступна для всіх інвесторів;
• інвестори мають однорідні очікування, тобто однаково оцінюють майбутні прибутковості, ризик і коваріації доходностей цінних паперів;
• безризикова процентна ставка однакова для всіх інвесторів.

Нижче представлена ​​формула розрахунку вартості власного капіталу (Re) за моделлю САРМ:

Re = Rf + (Rm - Rf) × β,

де Rf - безрізікова ставка прібутковості,%;
Rm - ринкова прибутковість власного капіталу,%;
(Rm - Rf) - премія за ризик,%;
β - бета-коефіцієнт, що характеризує ризик компанії.

Вважається, що безризикова ставка прибутковості однакова для всіх інвесторів. В якості безризикової ставки можуть використовуватися державні облігації країни-емітента.

Метод CAPM є найбільш ринковим. При наявності розвинутого фондового ринку в оцінній практиці даний метод застосовується найбільш часто.

Таким чином, принцип тимчасової вартості грошей використовується в фінансовому обліку для відображення ряду операцій, наприклад пов'язаних з урахуванням операцій за довгостроковими позиками, фінансову оренду, кредиторської та дебіторської заборгованості, з урахуванням операцій з векселями та облігаціями, для відображення амортизації премій і дисконтів (знижок) по облігаціях, для оцінки компонентів витрат і багато чого іншого.

Принцип тимчасової вартості грошей є основою в області фінансів, він дає розуміння цінності грошей у часі, має вирішальне значення для визначення очікуваної віддачі від вкладених інвестицій.