Первинний ринок цінних паперів

Костянтин Царіхін

Основні поняття

Ринок цінних паперів (фондовий ринок) (security market) - це система, всередині якої відбувається купівля-продаж цінних паперів.

Можна сказати, що на ринку цінних паперів відбувається реалізація атрибутів цінних паперів. Ринок цінних паперів ділиться на первинний і вторинний.

Первинний ринок цінних паперів (primary security market) - це такий ринок, де відбувається розміщення знову випущених цінних паперів.

Розміщення знову випущених цінних паперів називається первинним розміщенням або емісією (emission), а організація, яка виробляє первинне розміщення - емітентом (issuer). Покупець знову випущених цінних паперів називається інвестором (investor). Учасник (market participant) первинного ринку може виступати як в ролі емітента, так і в ролі інвестора.

Вторинний ринок цінних паперів (secondary security market) - це такий ринок, де відбувається торгівля (trading) раніше випущеними цінними паперами.

Незважаючи на те, що на практиці первинний і вторинний ринки цінних паперів щодо відокремлені один від одного, їх слід розглядати в діалектичній єдності; один без одного вони існувати не можуть. Їх пов'язує спільність процесів, що відбуваються в світі економіки і фінансів.

Ринок цінних паперів виник у пізньому Середньовіччі, на зорі розвитку капіталізму. Його виникнення пов'язане з:

1. Загальним розвитком товарно-грошових відносин;

2. Широким поширенням цінних паперів, що випускалися великими серіями;

3. Потребою в купівлі-продажу раніше випущених цінних паперів;

4. Наявністю у суб'єктів торгівлі тимчасово вільних грошових коштів;

5. Підвищенням рівня життя і правової культури всього суспільства в цілому.

Історію розвитку ринку цінних паперів необхідно простежувати окремо по первинному та вторинному ринках; генезис останнього тісно пов'язаний з розвитком бірж - організованих майданчиків для торгівлі тим чи іншим товаром.

2 Первинний ринок цінних паперів

Первинний ринок цінних паперів - поняття, в общем-то, абстрактне: не існує якогось місця в просторі, де б він розташовувався. Щодня сотні підприємств виробляють розміщення нових цінних паперів. Тому можна говорити про те, що первинний ринок існує в розподіленої формі. Як уже зазначалось, на первинний ринок цінних паперів надходять великими серіями або траншами.

Суб'єкти (учасники) первинного ринку цінних паперів:

1. Фізичні особи;

2. Юридичні особи - промислові компанії, фірми комерційні банки, страхові товариства, пенсійні фонди, пайові інвестиційні фонди;

3. Держава, органи регіонального та муніципального управління.

На первинному ринку також активно діють інвестиційні банки і компанії, що допомагають іншим учасникам ринку здійснювати грамотні вкладення; можна стверджувати, що ці інститути виконують сервісні функції. Крім того, інвестиційні банки і компанії, працюючи одночасно з декількома емітентами, пов'язують первинний ринок цінних паперів в єдине ціле (про це ми поговоримо пізніше).

На первинному ринку розміщуються в основному акції і облігації. Про первинний ринок векселів не говорять, так як в даний час вони практично не випускаються серійно. Виняток становлять фінансові векселі, що розміщуються комерційними банками, державою, регіонами і органами муніципального управління; ці векселі являють собою, по суті, бескупонние облігації.

Юридичні особи розміщують на первинному ринку акції для:

1. Формування статутного фонду;

2. Збільшення статутного фонду;

3. Реорганізації.

Гроші, отримані за розміщені акції, можуть бути спрямовані емітентом на найрізноманітніші потреби: наприклад, на капітальне будівництво або реформування системи управління.

Мал. 1. Інвестор на первинному ринку цінних паперів

Як ми знаємо, акція надає власнику право на управління акціонерним товариством. Отже, розміщуючи акції на первинному ринку, керівництво компанії змушене буде згодом ділитися владними повноваженнями з акціонерами.

Пайові інвестиційні фонди розміщують свої акції (паї) серед інвесторів, залучаючи, таким чином, необхідний капітал.

Держава, органи регіонального та муніципального управління, а також приватні інвестори акції не випускають.

Органи влади ні з ким не діляться владними повноваженнями в обмін на гроші: держава - це не акціонерне товариство. Приватний же інвестор, сам по собі, не утворює акціонерного товариства, отже, ні про яку емісії акцій мова в даному випадку не йде.

І якщо перелік учасників первинного ринку цінних паперів виступають на ньому в ролі емітентів обмежений, то інвестором може бути кожен.

Інвестори поділяються на два великі класи:

· Індивідуальні;

· Інституційні.

Індивідуальні (individuals investors) інвестори вкладають свої грошові кошти на ринок цінних паперів самостійно або через інституційних (institutional investors) інвесторів, які виступають в ролі посередників.

Мал. 2. Індивідуальні та інституційні інвестори на ринку цінних паперів

До інституціональним інвесторам відносяться: комерційні та інвестиційні банки, страхові товариства, пенсійні фонди, пайові інвестиційні фонди.

Інвестор купує акцію з метою:

· Отримання доходу;

· Розміщення тимчасово вільних грошових коштів;

· Отримання контролю над підприємством-емітентом.

Дохід від акції складається з двох компонентів:

· Отримання дивідендів;

· Зростання (advance, growth) вартості акції на вторинному ринку.

Помиляються ті, хто вважає, що основний дохід по акції складають дивіденди. Дуже часто акціонерне товариство приймає рішення взагалі їх не виплачувати; частина прибутку, яка припадає на дивіденди акціонерам, направляється на розвиток виробництва. - Втім, ці питання відносяться вже до дивідендної політики конкретного підприємства. Регулярна виплата дивідендів піднімає престиж компанії і привертає потенційних інвесторів.

NB. Основний дохід по акціях може бути отриманий при їх продажу на вторинному ринку за вищою ціною (capital gain). Однак іноді інвестор може понести збиток - курс акцій може сильно впасти. Про це завжди слід пам'ятати. Акція - досить ризикований об'єкт вкладень.

Акція, регулярно приносить дивіденди, але курс якої на вторинному ринку протягом довгого часу не змінюється, називається на Заході «дійною коровою» (cash cow).

Юридичні особи розміщують на первинному ринку облігації для:

· Залучення коштів на реалізацію будь-яких проектів;

· Документального оформлення і реструктуризації боргу;

· Погашення локального дефіциту бюджету.

Держава, органи регіонального та муніципального управління також виходять на первинний ринок облігацій в якості емітентів. Первинний ринок державних облігацій дуже тісно пов'язаний з вторинним ринком; разом з ним він утворює єдину систему, яка відіграє в житті суспільства величезну роль.

Фізичні особи, як правило, облігацій на первинному ринку не розміщують, так як з точки зору всього ринку обсяг їх позик незначний, а гарантії ненадійні.

У США деякі великі компанії, що мають надлишок активів, випускають короткострокові облігації терміном до одного місяця (commercial papers), які купують також великі компанії, які потребують фінансових ресурсів годі. Ринок таких облігацій називається ринком комерційних паперів (commercial papers market).

Інвесторами на первинному ринку можуть виступати всі учасники ринку. З точки зору інвестора облігація - це інструмент:

· Отримання доходу;

· Розміщення тимчасово вільних грошових коштів;

· Планування фінансової діяльності підприємства;

· Страхування від зниження процентної ставки.

Дохід власника облігації (інвестора) складається з номінальної вартості і купонних відсотків (в загальному випадку). Для того щоб первинний ринок облігацій успішно функціонував, інвестори повинні мати у своєму розпорядженні необхідним обсягом тимчасово вільних грошових коштів, достатнім для покупки серії облігацій. Так як кожна облігація має фіксований час погашення, купуючи її, інвестор може планувати свою майбутню фінансову діяльність; втім, він може продати її достроково на вторинному ринку, якщо такий існує.

Облігацію з фіксованими купонними виплатами можна розглядати як інструмент страхування від зниження процентної ставки, так як якщо ставка падає, власник облігації виявляється у виграші: він заздалегідь вклав свої гроші з вигодою.

Якщо ж інвестор придбав облігацію, а на наступний день процентна ставка, скажімо, по депозитах, зросла, то тоді йому доводиться миритися з недоотриманої прибутком.

Купуючи облігацію, потрібно бути впевненим в тому, що курс валюти, в якій номінована облігація, не впаде; в іншому випадку ці вкладення можуть знецінитися.

Мета емітента акцій на первинному ринку цінних паперів - розміщення запланованого траншу за максимально можливою ціною. Різниця між фактичною сукупною ціною розміщення серії нових акцій і їх сукупної номінальною вартістю називається засновницької прибутком. Емітент має право розраховувати на засновницький прибуток, якщо інвестори виявлять підвищений інтерес до траншу, і, таким чином, попит перевищить пропозицію.

Мета емітента облігацій на первинному ринку цінних паперів - розміщення запланованого траншу за максимально можливою ціною. Чим вище буде ціна покупки облігацій інвесторами, тим дешевше обійдеться позика емітенту. Розміщуючи облігації, емітент зобов'язаний передбачити конкретний механізм виплати відсотків по ним і їх погашення. Обсяг випуску треба зробити оптимальним: на облігації повинен зберігатися попит з боку інвесторів, отже, обсяг емісії не повинен бути більшим. Крім того, чим більше компанія займає на ринку, тим більше їй доведеться віддавати! - Перед виходом на первинний ринок необхідно спеціальне дослідження. У проведенні таких досліджень емітентам допомагають інвестиційні банки і компанії.

Деякі позичальники фінансують погашення попередніх випусків облігацій за рахунок нових серій; хоча в окремих випадках це допустимо, в цілому цей метод є хибним.

Мета покупця акцій (інвестора) на первинному ринку - купити дешевше надійні акції найбільш перспективних підприємств, щоб потім отримати рясні дивіденди і виграти в подальшому від зростання вартості раніше куплених цінних паперів.

Мета покупця облігацій (інвестора) на первинному ринку - купити дешевше надійні облігації найбільш перспективних емітентів, щоб потім отримати дохід у вигляді різниці між ціною покупки і продажу (погашення) облігації, а також у вигляді купонних відсотків.

NB. Цілі емітентів і інвесторів на первинному ринку цінних паперів протилежні: між емітентами та інвесторами існує протиріччя. Конкретна ціна розміщення акцій або облігацій - плід компромісу між ними.

Крім того, кожен конкретний емітент і інвестор по-різному оцінюють ціну акції або облігації. Тому на ринку цінних паперів має місце також конфлікт уявлень.

В даний час існує тенденція до розширення обсягу первинного ринку цінних паперів; все більше підприємств вдається до емісії акцій і облігацій. Держава та органи місцевого самоврядування практично у всіх промислово розвинених країнах також постійно збільшують обсяг запозичень, що не завжди сприятливо позначається на функціонуванні економіки і фінансів.

Первинний ринок цінних паперів можна також розглядати як альтернативне джерело фінансування економіки.

3 Як працює первинний ринок цінних паперів?

Розглянемо спрощену модель функціонування первинного ринку цінних паперів на прикладі трьох підприємств - металургійного комбінату «Норільський нікель», нафтової компанії «Лукойл» і волзького автомобільного заводу ( «АвтоВАЗ»).

«Норільський нікель» виходить на первинний ринок цінних паперів з метою емісії звичайних акцій: заводу необхідні додаткові кошти для реконструкції основного виробництва.

Мал. 3. Промислові підприємства та інвестиційні компанії на первинному ринку цінних паперів

«ЛУКойл» також випускає нову серію акцій, так як програма освоєння нових родовищ нафти в Західному Сибіру вимагає додаткових інвестицій.

А ось у «АвтоВАЗу» проблеми дещо іншого характеру. Керівництву заводу потрібно покрити локальний дефіцит бюджету, просто кажучи, перепозичити на півроку деяку суму грошей.

«Норільський нікель» і «ЛУКойл» вирішили скористатися послугами інвестиційного банку «Никойл»; «АвтоВАЗ» діє самостійно.

«Норільський нікель» хоче розмістити на ринку 100 000 нових акцій номіналом 200 руб. кожна, розраховуючи залучити, таким чином, 20 000 000 руб. інвестицій. Інвестиційний банк «Никойл» проводить дослідження ринку і встановлює, що інвестори готові купити цей транш, причому попит перевищить пропозицію на 5 000 000 руб. Перед керівництвом «Норильського нікелю» встає дилема: або додатково розмістити 25 000 акцій, або, обмеживши пропозицію спочатку заявленою сумою, спробувати продати акції інвесторам за підвищеною ціною, отримавши, таким чином, засновницький прибуток.

Перший варіант привабливий тим, що додаткові 5 000 000 руб. потраплять на рахунки комбінату напевно, проте в подальшому доведеться виплачувати дивіденди власникам цих додаткових акцій. Крім того, зросте ступінь участі нових акціонерів в управлінні компанією, що не завжди бажано.

Другий же варіант має більший ступінь ризику: якщо керівництво спробує заламати занадто велику ціну за акцію, їх просто не куплять. Однак замість емітент не обтяжує себе зобов'язаннями по виплаті додаткових дивідендів.

«Норільський нікель» зупиняється на другому варіанті і звертається за консультацією в «Никойл». Зрештою, емітент і акціонери зійшлися на тому, що весь транш продається за ціною 240 руб. за акцію. Засновницький прибуток «Норильського нікелю» склала, таким чином:

100 000 * (240 - 200) = 4 000 000 руб.

Не забудемо і про «Никойл»: за свої послуги він отримає комісійну винагороду.

Ви можете запитати: «А чому інвестори купили серію за цінами вище номіналу? І чому ця ціна 240 руб., А не, скажімо 210 або 250 руб. »?

По-перше, на рівень ціни впливає інформація фундаментального характеру: «Норільський нікель» успішно продає метал на Захід, прибуток комбінату збільшується рік від року. Тому багато інвесторів заходять вкласти свій капітал в акції саме цього заводу.

По-друге, на рівень ціни впливає обсяг передбачуваних інвестицій, тобто сукупний капітал інвесторів, призначений для покупки акцій. Якщо, скажімо, попит склав би 50 000 000 руб., То, швидше за все, ціна акцій при первинному розміщенні сильно підскочила б.

І, нарешті, по-третє, на рівень ціни впливає курс акцій емітента на вторинному ринку (якщо ж, звичайно, вони там торгуються). Припустимо, що в нашому прикладі цей курс дорівнює 220 руб.

При поверхневому розгляді здається, що інвестори переплатили 20 руб. за акцію, однак невідомо, почому б вони брали цінні папери на вторинному ринку, якби вийшли на нього зі своїм обсягом замовлень! - Можна припустити, що ціни вони «накрутили» б грунтовно. У будь-якому випадку, ціна додаткового розміщення виявляється як би «прив'язаною» до ціни вторинного ринку; вона може бути трохи нижче її, або, навпаки, трохи вище. У деяких випадках дві ціни майже повністю збігаються.

Однак іноді на первинному ринку відбувається розміщення акцій за цінами, що значно відрізняється від цін вторинного ринку. В цьому випадку, швидше за все, мова йде про якихось договірних угодах. Інформація про них може просочитися на вторинний ринок, на якому після цього може спостерігатися бурхливе зростання або падіння (drop); тут ми бачимо як уже первинний ринок захоплює за собою вторинний.

«ЛУКойл» також хотів би отримати засновницький прибуток при розміщенні. Однак після консультацій з фахівцями «НІКОЙЛ», керівництво нафтового гіганта розуміє: повністю размесить новий випуск з 5 000 000 акцій номіналом 500 руб. в даний час навряд чи вдасться. Виною тому позов податкової поліції: інвестори навряд чи заходять купувати цінні папери компанії, щодо якої влада веде офіційне розслідування. Та й на вторинному ринку курс акцій впав до 475 руб. за штуку. Тому новий транш йде подешёвке - всього по 460 руб. за акцію.

Відзначімо цікавий момент: керівництво Опис «Лукойлу» знає, что «Норільській нікель» теж розміщує Акції. Однако інформація относительно запланованого Попит на Акції металургійного комбінату, залішається під завісою секретності: нею володіє лишь інвестиційний банк «Никойл». ВІН может використовуват ЦІ дані в своих цілях. А ось «ЛУКойл» и «Норільській нікель» навряд чи домовляться между собою про проведення якоїсь узгодженої політики - на первинний Сайти Вся КОЖЕН сам за себе. Емітенти ізольовані один від одного географічно, відсутністю об'єктивної информации про діяльність один одного, а такоже тією обставинні, что Локальні цілі у них не збігаються. - Хоча ідея своєрідного інвестиційного картелю дуже приваблива: на правах монополіста диктувати інвесторам ціну покупки випущених цінних паперів!

Отже, ми бачимо, що різноманітна інформація, яка надходить від зовнішніх джерел управляє первинним ринком цінних паперів; в той же час інформація від самого первинного ринку також впливає на стан деяких об'єктів, що знаходяться поза ним. Все це дає нам право розглядати первинний ринок цінних паперів як кібернетичну систему, тобто систему, керовану інформаційними потоками. Ці потоки пов'язують первинний ринок цінних паперів з рештою світу.

Мал. 4. Первинний ринок цінних паперів як кібернетична система

Проблеми «АвтоВАЗу» схожі з проблемами «Лукойлу» - потрібно знайти покупців на транш облігацій сумарною вартістю за номіналом 50 000 000 рублів. Питання ускладнюється тією обставиною, що процентна ставка на банківські депозити останнім часом зростає - вона вже досягла 16% річних! - Тобто інвестор, який вирішив покласти гроші в банк отримає через півроку суму, що перевищує первісну на 8%.

Мал. 5. Конкуренція на первинному ринку цінних паперів

Значить необхідно якимось чином зацікавити інвестора, зробити так, щоб він замість того, щоб покласти гроші в банк або купити акції "Норильського нікелю" або "Лукойлу» купив саме облігації «АвтоВАЗу»! У цій ситуації доведеться знижувати ціну продажу облігацій, штучно роблячи їх більш прибутковими, так щоб інвестор, отримав за півроку дохід в розмірі не 8%, а 9% або навіть 10%. Однак при цьому доведеться поступиться, так би мовити, принципами: виручка від продажу цінних паперів впаде - чим вища доходність облігації, тим її ціна нижча.

На цьому прикладі ми бачимо, що, по-перше, первинний ринок цінних паперів конкурує з ринком банківських депозитів, а по-друге, що всередині самого первинного ринку існує прихована конкуренція між емітентами!

Але не тільки між емітентами йде конкуренція, але і між інвесторами: кожен інвестор намагається розмістити тимчасово вільні грошові кошти найкращим, найбільш ефективним способом. Його цікавлять надійні і в той же час прибуткові цінні папери. - Первинний ринок цінних паперів сповнений протиріч.

Очевидно, що інвестори будуть прагнути купувати акції і облігації найбільш перспективних і прибуткових компаній, так як, з одного боку, велика ймовірність зростання курсу цінних паперів на вторинному ринку, а з іншого - велика ймовірність отримання великих дивідендів і купонних відсотків.

NB. Суб'єктивна оцінка інвестором перспектив того чи іншого об'єкта вкладень детермінує потік інвестицій.

На перший погляд така ситуація вигідна суспільству: інвестиційний капітал, проходячи через первинний ринок цінних паперів вливається, як це раніше було сказано, в найбільш перспективні, швидко розвиваються галузі економіки.

4 Функції первинного ринку цінних паперів

З вищесказаного випливає, що:

Основна функція первинного ринку цінних паперів - напрямок інвестиційних потоків в найбільш перспективні, динамічно розвиваються сфери суспільного виробництва.

Однак інтереси підприємців не завжди збігаються з інтересами суспільства в цілому: іноді потрібно фінансувати проекти, що мають величезну соціальну значимість, але абсолютно неприбуткові або малоприбуткові. В такому випадку первинний ринок цінних паперів, з його розвиненим механізмом залучення та розміщення інвестицій, виявляється марним.

Купуючи на первинному ринку акцію, інвестор стає співвласником підприємства-емітента, яке ділиться з ним владними повноваженнями. Якщо частка будь-якого акціонера в статутному фонді компанії досить велика, то це дозволяє йому впливати на процес управління. Якщо ж інвестор придбав 51% акцій акціонерного товариства, то тоді ми говоримо, що він став власником контрольного пакету акцій, що дозволяє йому повністю контролювати хід справ в компанії; такий інвестор на загальних зборах має перевагу над усіма іншими акціонерами. - На практиці для контролю над тією чи іншою фірмою буває достатньо володіти і 20-30% акцій.

Первинний ринок - це «поле битви», на якому стикаються великі компанії в боротьбі за контроль над тим чи іншим підприємством.

Отже, ми можемо розглядати первинний ринок як

Легальний ринковий механізм перерозподілу власності і владних повноважень.

Однак це не означає, що в боротьбі за владу і власність учасники первинного ринку строго дотримуються закону; історія знає чимало прикладів, коли передачі акцій в чиюсь власність передувала довга і виснажлива боротьба з використанням найрізноманітніших методів, часто не цілком законних.

NB. Купуючи цінні папери будь-якої компанії на первинному ринку, інвестор вкладає в неї свій капітал.

Приклад: Не так давно німецька компанія «Рургаз» придбала пакет акцій російського концерну «Газпром», який постачає природний газ до Німеччини за посередництва «Рургазу».

Таким чином, європейська фірма, по-перше, отримала здатність впливати на управління справами свого найбільшого партнера по бізнесу, а по-друге, інвестувала деяку суму в розвиток газодобувної галузі в Росії. Такі вкладення називаються прямими інвестиціями (direct investments).

Подібного роду відносини дуже часто зустрічаються в сучасному діловому світі.

В даний час павутина взаємопроникного капіталу обплутує більшість суб'єктів ринкової системи господарювання. Це дозволяє їм по-перше, контролювати один одного, по-друге допомагати один одному, а по-третє, синхронізувати ритм своєї виробничої діяльності, враховуючи при складанні плану потреби своїх ділових партнерів. В результаті вся система ринкового капіталізму працює як єдиний організм.

Отже, первинний ринок цінних паперів - це інструмент інтеграції ринкової системи господарювання.

список літератури

Для підготовки даної роботи були використані матеріали з сайту http://fintraining.ru

Дата додавання: 25.08.2005