Главная Партнеры Контакты  
Юридическая компания — «Основной закон», консультации и помощь в возвращении депозитов, защита по кредиту

ЮК
"ОСНОВНОЙ ЗАКОН"  

г. Киев, бул. Пушкина, 2а                
тел.: (044) 334-99-77                               
         (095) 407-407-3
         (096) 703-11-82

график работы: пн.- пт. с 9:00 до 18:00
          
                           

 












Рассматривается вопрос о предоставление нотариусам права выдачи извлечения из Реестра прав на недвижимое имущество.
Министерством юстиции был разработан проект Закона «О внесении изменений в некоторые Законы Украины относительно предоставления информации о государст...


Держреєстрація речових прав на нерухоме майно та їх обтяжень у 2014 році буде здійснюватись за новою - удосконаленою та спрощеною - процедурою.
Постанова Кабінету Міністрів "Про затвердження порядку державної реєстрації прав на нерухоме майно та їх обтяжень і Порядку надання інформації з Держа...




Система Orphus


Формування оптимального портфеля фінансових інвестицій і управління ним

Вкладення коштів в цінні папери є однією з форм фінансових інвестицій для підприємства (фірми). При цьому інвестором переслідується кілька цілей: отримання доходу, збереження капіталу в умовах х інфляції, забезпечення його приросту за рахунок зростання вартості пакета цінних паперів, можливість отримання права керування підприємством (при покупці контрольного пакета акцій).

стандартним цілями створення портфеля в класичний аналізі є: отримання відсотка, збереження капіталу, забезпечення приросту капіталу на основі зростання курсової вартості цінних паперів. Ці цілі м можуть бути, в. Певної міри, альтернативними і відповідати різним типам портфелів цінних паперів. Наприклад, якщо на перше місце ставиться отримання відсотка, то перевагу може бути віддано "а прогресивні" портфелів, що складається з низьколіквідних і високоризикованих цінних паперів молодих компаній, здатних, якщо вдало складуться справи, принести високі відсотки. І навпаки, якщо найбільш важливим є забезпечення збереження і приріст капіталу, то в портфель будуть включені цінні папери, що володіють більшою ліквідністю, випущені відомими емітентами, з невеликим ризиками і заздалегідь ож ідаемими середніми або невеликим відсотковим виплатах. В сучасних. Вітчизняних умовах (дефіцитна економіка з падаючий обсягом виробництва і поглиблюється процесом зміни структури власності ності) система цілей портфеля може видозмінюватися. З нашої точки зору, вона може виглядати наступним образомазом:

- збереження і приріст капіталу (щодо цінних паперів з зростаючих курсової вартістю);

- придбання цінних паперів ,. Які за умовами обігу можуть заміняти готівку;

- доступ через придбання цінних паперів до дефіцитним продукції і послуг, майновими і немайнових прав;

- розширення сфери впливу і перерозподіл власності, створення холдингових і ланцюгових структур;

- спекулятивна гра на коливаннях курсів в умовах нестабільного ненаполненного ринку цінних паперів;

-. Зондування ринку, страхування від надмірно ризиків. Поняття ліквідності портфеля цінних паперів може розглядатися з двох позицій:

- як здатність швидкого перетворення всього портфеля цінних паперів або його частини в грошові кошти (з невеликим витратами на реалізацію і при відсутності значних втрат в курсової вартості);

- як здатність своєчасного погашення зобов'язань перед кредиторами, повернення їм запозичених грошових ресурсів, за рахунок яких. Був сформований портфель цінних паперів або його частину. В даному сл лучае на передній план виходить питання про відповідність термінів залучення джерел з одного боку, і сформованих на їх основі вкладень коштів, з іншого боку.

Ризик портфеля - це можливість (а точніше, ступінь можливості), що настануть обставини, при яких будуть понесені втрати, викликані інвестиціями в портфель цінних паперів, а також операціями по п залученню ресурсів по формуванню портфеля. Портфельні ризик - поняття агрегированной, яке, в свою чергу, включає багато видів конкретних ризиків: ризик ліквідності, кредитний ризик, ризик селекції і і т п [2 [2].

Найбільш типове управління кінцевою метою якого є досягнення прибутковості портфеля то. Перевищення доходів від інвестиції в цінні папери над витратами на залучення грошових ресурсів, требу ующіхся для. ЦИХ вкладень, при забезпеченні ліквідності портфеля. Однак цілком можливі ситуації, коли інвестор створюючи мережу дочірніх підприємств і, розширюючи, таким чином, сферу свого впливу, фор мірует неприбутковий і неліквідний портфель, сподіваючись через деякий час окупить затратати.

Конкретні портфелі цінних паперів можуть мати:

- односторонній цільовий характер, якщо перевага віддається одній меті;

- збалансовані характер, якщо мається на увазі, що портфель акумулює цінні папери, придбані. Виходячи з різних завдань, і в цілому його зміст відповідає балансу цілей;

- безсистемний характер, якщо придбання цінних паперів здійснюється хаотично, без чітко висловленої цільової функції

Щоб створити працюючий портфель цінних паперів (ЦП), інвестору необхідно, по-перше, максимально ясно сформулювати мету створення портфеля. Потрібно чітко уявляти собі що важливіше: регулярне отри ення дивідендів, або зростання активів. Однак в даний час на фондовому ринку склалася така ситуація, коли в зв'язку з майже повною відсутністю як виплат дивідендів (дивідендної історії емітентів), т ак і інформації про їх можливому розмірі в поєднанні з повною невизначеністю економічної обстановки в країні, метою інституційних інвесторів може бути тільки зростання вартості портфеля в краткосроч. Рочной періоді. Потрібно також чітко уявляти, на який ризик готовий піти інвестор ради отримання прибутку і нижче якої величини прибутку небажано опускатися. Ця величина повинна як мінімум гарантир вать повернення інвестицій з урахуванням. Прогнозоване на період інфляцияціі.

По-друге, західні практики пропонують звертатися до інвестиційних консультантів і менеджерам ,. Які складуть індивідуальний портфель інвестора, або запропонують на вибір один з типових портфелів (п при нестачі коштів). При виборі фірми - консультанта рекомендується брати до уваги показники її діяльності (доходи пропонованих портфелів, величини втрат в періоди. Несприятливий кон'юнк тури, діапазон використовуваних інвестиційних інструментів, увага до клієнта, здатність дохідливо пояснити прийняті рішення), а також доступність консультанта.

Методика формування портфеля цінних паперів інвестором є послідовність виконуваних ним дій

Перш ніж сформувати портфель інвестору необхідно:

- вивчити перелік цінних паперів, що обертаються на фондовому ринку (ФР) України, оцінити їхні переваги і недоліки через критерій безпеки, прибутковості і зростання;

- мати первинну інформацію про емітента та стані. ФР;

- визначитися з вибором типу портфеля і кількісним складом входять активів;

- мати загальне уявлення про можливості диверсифікації портфеля, через співвідношення попиту і пропозиції при зміні цін і обсягу інвестицій

Управління портфелем. ЦБ має починатися з:

- оцінки динаміки цін по скупці і продажу, що входять в портфель активів, і рівня їх коливання;

- розрахунку рівня прибутковості. ЦБ, що становлять портфель;

- визначення необхідного рівня прибутковості, що дозволяє врахувати рівень ризику вкладення коштів;

- розрахунку дійсне вартості акцій, що дозволяє з'ясувати доцільність придбання. ЦБ;

- з'ясування терміну окупності акцій

Початковим етапом формування портфеля. ЦБ є оцінка наявних фінансових інструментів. З розглянутих в розділі 14 цінних паперів найбільш стійкими в плані прибутковості і ризику є облігації. Приймемо державні короткострокові облігації за еталон і представимо графічно залежність параметрів дохідності та ризику за іншими видами цінних паперів (рис 1312,13133.13).

Отже, по звичайними акціями, ф'ючерсами і опціонами досліджувана взаємозв'язок носить. Стихійні характер і визначається, в першу чергу, рівнем інфляції, зміни курсу долара і напрямками вло женю інвесторів. решта інструменти фондового ринку носять. Щодо стабільний харакр.

. Рис 1312. Співвідношення ризиків і прибутковості по облігаціях і акціям різних видів

. Рис 1313. Співвідношення ризиків і прибутковості по депозитах, векселями та похідними фінансовими інструментами

З формуванням і ведення портфеля цінних паперів в загальному вигляді пов'язані такі ризики [2,19]

1. Капітальний - являє собою загальний ризик на всі вкладення в цінні папери, ризик того, що інвестор не зможе їх в цілому вивільнити, повернути, чи не зазнавши втрат. Аналіз капітального ризику зводиться до оцінки того, чи варто взагалі мати справу з портфелем цінних паперів, або краще вкласти кошти в інші форми активів (прямі грошові інвестиції, нерухомість, валюту і т д). Наочний приклад реалізації капітального ризику - падіння ринку цінних паперів в. Росії в кінці 1991 р, в Україні в кінці 1994 р, знецінити в. Значною мірою багато фондових портфеліортфелі.

2 селективний ризик - ризик неправильного вибору цінних паперів для інвестування, в порівнянні з іншими видами паперів при формування портфеля. Цей ризик, пов'язаний з неправильною оцінкою інвестиційних якост естве цінних бумааг.

3 тимчасової ризик - ризик покупки або продажу цінних паперів у невідповідний час, що неминуче тягне за собою втрати. Існують загальні закономірності руху курсів (на розвинених і наповнених фондових х ринках), наприклад, сезонні коливання (цінних паперів торгових, сільськогосподарських гідної сезонних підприємств), циклічні коливання (рух курсів цінних паперів в. Різних фазах макроекономії чеських відтворювальних цікловв).

4. Ризик законодавчих змін - ризик ,. Який може привести, наприклад, до необхідності перереєстрації випуску цінних паперів, зміни умов або заміна випусків і викликає суттєві дополн вальні витрати і втрати для емітента та інвестора Емісія цінних паперів ризикує стати недійсною, може. Несприятливо змінитися правовий статус посередників по операціях з цінними бумагаммі.

5. Ризик ліквідності - пов'язаний з можливістю втрат при реалізації цінних паперів через зміну оцінки її якості. Ризик ліквідності зараз є одним з найбільш поширеним на українському ринку ке. Цінні папери, придбані навесні-влітку 1994 р в розпал ажіотаж за цінами в 4-5 разів вище номіналу, продавалися навесні 1995 р за істотно нижчими курсам. Ринок відмовився бачити в них това товар.

6. Ринковий ризик - ризик втрат від зниження вартості цінного паперу в зв'язку із загальним падінням ринку

7. Кредитний або ділової ризик, коли емітент, що випустили боргові цінні папери, виявиться не в змозі виплачувати відсоток по них або основну суму боргу. Найбільш характерним прикладом такого ризику є державні боргові зобов'язання (заморожування виплат за внутрішнім займу для населення 1982 р, непідтвердженість товарних виплат за цільовим безпроцентних позик для населення 1990 р р).

8. Інфляційний ризик - коли при високій інфляції доходи ,. Отримувані інвесторами доходами від цінних паперів, знеціняться швидше, ніж виростуть, і інвестор зазнає реальні втрати в світовій практиці давно в помічено, що високий рівень інфляції руйнує ринок цінних паперів, хоча розроблено досить багато способів зниження інфляційного ріскка.

9 процентний ризик - ризик втрат ,. Які можуть понести інвестори в зв'язку зі змінами процентних ставок на ринку. Зростання ринкового рівня відсотка веде до знижень курсової вартості, при підвищення про оцента може початися масове скидання цінних паперів, емітованих під більш низькі фіксовані процентти.

10. Відкличний ризик - ризик втрати для інвестора в разі, якщо емітент відкличе відкличні облігації у зв'язку з підвищенням фіксовано рівня процентних виплат по ним над поточними ринковими відсотком

11. Регіональний ризик особливо властиві монопродуктового районам

12. Галузевий ризик, пов'язаний зі специфікою окремих галузей. З позиції цього виду ризику всі галузі можна класифікувати на наражені циклічних коливань (конструкційних матеріалів, виробнича одеситів обладнання та ін) і менш наражені циклічних коливань (виробництво товарів для населення і продовольства). Крім того, можна класифікувати галузі на "вмираючі", стабільно працюю щие, швидкорослі. Галузеві ризики проявляються в змінах інвестиційної якості і курсової вартості цінних паперів, і відповідних втрату інвесторів, в залежності від приналежності галузі до тому чи іншому типу і правильності оцінки цього чинника інвесторамітором.

13. Ризик підприємства-схожий з галузевим ризиком і багато в чому є похідними від нього. Разом з тим, свій внесок у зміну ризиків вносити тип підприємства

14. Валютний ризик - пов'язаний з вкладеннями в валютні цінні папери, обумовлений змінами курсу. іноземної валюти

ефективно розмістити всі кошти важко, тому при. Формування портфеля цінних паперів інвестор повинен володіти первинною інформацією про:

- динаміці курсів акцій і зміни другий фінансових інструментів;

- фінансове становище підприємств ,. Випусковий цінні папери; - графіку виплати дивідендів та їх розмір;

-. Порівняльне динаміці курсів акцій і фондового індексу;

- статистикою галузевих циклів (група показників характеризують особливості кризи, депресії, підйому галузі);

- щотижневої динаміці зміни індексу інфляції

Наступним етапом формування портфеля цінних паперів є вибір його типу. Всі активи, що становлять портфель, діляться на дві частини: ризикову (спекулятивну) і консервативну. Схема співвідношення частин відповідних типів портфелів може мати вигляд ,. Представлений в табл 1313.19.

. Табл1319. Співвідношення частин портфеля цінних паперів

Співвідношення частин портфеля цінних паперів

Спекулятивна (ризикова) частина передбачає включення високоприбуткових і високоризикованих активів (акцій, ф'ючерсів, опціонів), консервативна частина базується на наявності облігацій, векселів, депозитних з сертифікатів в портфелях цінних паперів ,. Які менш дохідні, але одночасно і менш ризикований.

При оцінці прибутковості портфеля в цілому виходять з рівнем дохідності та ризикованості окремих активів, що становлять ризикову і консервативну частину рівня інфляції і часу знаходження активів в порт тфеле. Так, в агресивно портфелі прибутковість буде найвищою, а й самої ризикове. Даний портфель розрахована на отримання швидкого, одноразової прибуток.

Середньоризикової (ризиковий) і консервативний портфелі формують свою прибутковість ,. Виходячи з середньоарифметичної величини прибутковості, розрахованої по кожному активу становить даний портфель. Консерва атівность частина портфеля становлять. Відносно стабільні по прибутковості активи. Те основний вплив має бути приділена величиною прибутковості активів, що становлять ризикову частину, тк дану частину активів представляють, в основному, акції, то їхня прибутковість необхідно визначати. Виходячи з величини дивідендів на акцію; зміни курсової вартості акцій акцій.

Прибутковість ризиків портфеля буде вище консервативного. Дані типи портфелів за процентним співвідношенням складових частин можуть варіювати. Система підбору входять в портфель активів носить вероят тностний характер, тому і процентні співвідношення. Згідно нормального закону розподілу будетет

З розглянутих трьох типів портфелів, агресивний практично не піддається якомусь або серйозному аналізу, тому зупинимося на консервативному і ризиків портфелях

Іноді портфелі цінних паперів, в залежності від цілей ,. Які стоять перед ними поділяються на:

- портфелі зростання - орієнтовані на акції, що швидко ростуть на ринку в курсової вартості. Мета таких портфелів - приріст капіталу інвесторів, тому власникам портфелів дивіденди можуть виплачувати ься в невеликому розмірі або взагалі не виплачуватися;

- портфелі доходу - орієнтовані на отримання високих поточної доходів. Ставлення стабільно виплачуваного відсотка і курсової вартості цінних паперів, що входять до такого портфель, вище середньоринкового. С. Отже, їх курсова вартість зростає набагато медленнейй;

- портфелі ризиковано капіталу - складаються переважно з цінних паперів молодих компаній або підприємств агресивного типу, які обрали стратегію швидкого розширення на основі універсалізації, нової технології і випуску нової продукції

- збалансовані портфелі частково складаються з цінних паперів, швидко зростаючих в курсовій вартості, а частково з високодохідних цінних паперів. Таким чином, цілі приріст капіталу і отримання високо ого доходу, загальні ризики виявляються сбалансірованними;

- в спеціалізованих портфелях цінних паперів об'єднані не за загальним цільовим, а за більш приватним критеріям, наприклад: портфелі стабільно капіталу і доходу (в американській практиці це однорідні портфелі коротко- і середньострокових депозитних сертифікатів); портфелі короткострокових фондів (що складаються з короткострокових цінних паперів); портфелі середньо-і довгострокових фондів з фіксованим доходом (сфор мировалось, як правило, з облігацій) регіональні або галузеві портфелі; портфелі іноземних цінних паперів. Структура великих портфелів цінних паперів відображає певне поєднання інтересів інвес торів, а також консолідує в той чи іншій формі. Описані ризику по окремих цінних паперах. Це дозволяє розглядати портфель як цілісні об'єкт управління, що передбачає: визначення завдань, що стоять перед портфелем в цілому; розробку і реалізацію стратегій щодо виконання. ЦИХ задаач.

У міжнародній практиці спеціальні рейтингові агентства аналізують цінні папери, які обертаються на ринку, з позицій їх інвестиційної якості. Поняття інвестиційного якості - це оцінка того, н наскільки цінний папір ліквідна, низькоризиковані при стабільної курсової вартості, здатності приносить відсотки, що перевищують або знаходяться на рівні середньоринкового відсотка. У міру зниження ризик ів ,. Які несе в собі цей папір, зростає її ліквідність і падає прибутковість. Це правило проявляється. Лише при усреднением на значно масиві випадків, але воно дозволяє створити шкалу зміни інвестиційних якостей за видами цінних бумамаг.

Різні інвестиції в різні цінні папери приносять різну прибуток через якийсь час, тому для їх порівняння необхідно все майбутні доходи звести до загальної тимчасовій основі

Припустимо, інвестиції в 100 грн дає щорічно 5% прибутку. При позначення. РУ - поточна вартість грошей або початкова сума. К - відсоток прибутку; I - прибуток ,. Отримана в то-

Отримана в то-

Якщо необхідно отримати конкретну суму по закінченню періоду, наприклад, для покупки запланованої цінного паперу, користуються дисконтированием. Знаходження поточної вартості (або дисконтованою вели Ічина), є зворотний процес до ускладнення і попереднє рівняння можна легко перетворити

Знаходження поточної вартості (або дисконтованою вели Ічина), є зворотний процес до ускладнення і попереднє рівняння можна легко перетворити

Попереднє рівняння було. Виведений з логічно послідовного ряду, встановленого в таблиці. Рівняння тільки представляє в математичній формі кроки ,. Зазначені в табл +1323

. Табл 1323. Визначення поточної вартості

Фактор поточної вартості відсотка (PVIFk, n) в основному рівнянні дисконтування або визначення поточної вартості ,. Був знайдений як зворотна величина фактора складних відсотків (CVIFk, n) для тих же k і n

Наприклад, фактор складних відсотків при 5% ставкою через п'ять років ,. Згідно таблиці, становить 1,276. Фактор поточної вартості при 5% ставкою через п'ять років повинен бути величиною, зворотної 1,276:

Знайдені таким чином. РУ1Рк, п повинен відповідати PVIFk, n, представлених в таблиці

Зворотна залежність між поточною вартістю і складної вартістю дозволяє визначити поточну вартість двома шляхами - множенням і діленням. Таким чином, поточна вартість 1000 гривень через 5 років диско онтірованних за ставкою 5% равнаа:

Таким чином, поточна вартість 1000 гривень через 5 років диско онтірованних за ставкою 5% равнаа:

У другому варіанті видно, чому поточна вартість майбутньої суми падає, коли збільшується ставка. Порівнюючи сучасну і складну вартість, слід зауважити, що вертикальне перетин знаходиться в 1,0 в кожному випадку, але фактор складних відсотків зростає, а фактор поточної вартості відсотків падає. Причина цього полягає в тому, що фактор поточної вартості є зворотною величиною фактор а складних відсотків. Незважаючи на те, що фінансові рішення в основному включають постійні суми, деякі важливі рішення стосуються нерівномірних рухів готівки. Зокрема, інвестування в обикн ОВЕН акції зазвичай має на увазі нерівномірні і багатообіцяюче зростаючі виплати по дивідендів через якийсь час. Тому необхідно розглянути змінюються потоки виплат. Тк в розрахунках в основному застосовуються поточна вартість, а не складна сума або інші показники, поточну вартість нерівномірно потоку майбутньому періодів знаходять як суму поточної вартості окремих складових цього пото ка поточну вартість грошових надходжень можна знайти ,. Використовуючи рівняння для щорічного доходго доходу.

Звичайні акції забезпечують очікувані в майбутньому потік руху готівки, а їх ціну знаходять подібно ціною другий фінансових активів, а саме як поточну вартість майбутнього потоку доходів чекаючи е рух готівки складається з дивідендів, очікуваних в кожному t-році, і суми коштів ,. Які планують отримати при продажу акцій в кінці року п, що включає в себе прибуток від початкового інв естірованія плюс дохід з приросту капіталу (або мінус втрати капіталу). Якщо підприємство буде тримати акції в. Своїх активах один рік і якщо, як очікується, ціна акцій буде рости при ставці g, то вар тість акцій в даний момент. Р0 визначається як поточна вартість дивіденду, очікуваного в кінці року D1, плюс поточна вартість. Очікуване ціни акції протягом одного року з цього моменту ,. Р00:

Це рівняння являє собою поточну вартість очікуваних дивідендів і ціну акції в кінці року, дисконтированную при відповідній нормі прибутку. Белли тепи зростання вимірюються темпом, при якому знижується я зростання дивідендів, і майбутнє зростання очікується рівним нулю, то ціна акції визначається за той же самій формулі, яка буде. Виведений для безстрокової облігації. Виходячи з цього, норма прибутку по акції, до торая не має перспектив зростання, є просто дохід від дивідендів. Але в розвиненій економіці прибуток і дивіденди у більшості компаній ростуть. В цілому. Це зростання триває з тим же темпом, що і сукупний ий громадський продукт. У цьому випадку поточна ціна. Ро визначається наступним образомазом:

Але в супер нормальному випадку очікувані темпи зростання не є постійним і падає в кінці цього періоду. Така фірма має низький дивідендний дохід і високий очікувані дохід з приросту капіталу

Існує два основних види облігацій: безстрокові, по якій сплачуються відсотки щорічно і немає терміну погашення, і регулярні, мають певні дати погашення

Вартість безстрокової облігації обчислюється таким чином:

Якщо в облігації конкретний термін погашення, її вартість можна розрахувати наступним чином:

Коли купонна ставка відсотка облігації дорівнює поточній ставці відсотка, облігація продається за її номіналом. Якщо купонна ставка перевищує поточну ставку, то облігація буде продаватися з премією вище номіналу, і вона буде продаватися зі знижкою нижче номіналу, якщо поточна ставка перевищує купонну ставку. Купонна ставка за новою облігації зазвичай встановлюється рівною "поточною ставкою відсотка" дл я порівнюваних цінних паперів в день випуску облігації. Оскільки ринкові ставки відсотка можуть змінюватися, ціни перебувають в обігу облігацій, змінюються в зворотному напрямку, і чим довше термін п огашенія облігації, тим більше зміна ціни у відповідь на зміну ринкової ставки відсотка. Таким чином, навіть якщо небезпека невиконання зобов'язань по двом облігаціях однакова, то облігація з б Ольша терміном погашення піддається більшому ризику від зростання ставок процентента.

Белли портфель містить два або більше видів цінних паперів, то ризик такого вкладення менше, оскільки при підвищення курсу одного цінного паперу курс інший може знизиться і коливання можуть взаємно погаси. ІТС.

Як уже зазначалося, фінансовий ризик пов'язаний з невизначеністю ефективності операції в момент укладання угоди, зумовленої неможливістю прогнозу ціни в майбутньому вклав кошти в один вид цінні их паперів, інвестор потрапляє в залежність від коливання їх курсової вартості. Белли станеться вкладення в цінні папери декількох видів, то ефективність також буде залежати від курсових коливань, але не від кожного курсу, а усередненим. Середній же курс, як правило, коливається менше, оскільки при підвищення курсу однієї з цінних паперів, курс інший - може знизиться, і коливання можуть взаємно пога СІТС.

Розглянемо приклад: доходи від вкладення в акції. АТ "X" протягом 2000-2002 рр ,. Наведені в таблиці 1 324

. Табл 1324. Доходи від вкладення в акції. АТ "X" за 2000-2002 рр

Ця акція має той же середній дохід, як і акція. АТ "X", але стандартне відхилення в зміні минулих цін одно 10,83. Якщо інвестувати в рівних пропорціях в обидва види цінних паперів, середнє значення ня доходу складе 21,5%, але ризик не буде дорівнює середньому значенню ризиків. Для його визначення застосовуються такі формулли

Саме ця величина характеризує невизначеність, ризик пов'язаний з вкладеннями в портфель цінних паперів

Розглянемо для початку модель двох інвестицій. Ми маємо дані про прибутковість і середньому ризик за двома видами цінних буму! ги, в нашому випадку в акції. АТ "X" і. АТ "Y" ,. Є два способи, за допомогою яких ми можемо підійти до визначення ризику такого портфеля: перший - це створити набір портфельних доходів простим комбіновані ням двох інвестицій в кожен період, знайти середній дохід кожного півріччя, і потім розрахувати стандартне відхилення результуючих доходів, як це представлено в табл 1326.26 "

. Табл 1326. Комбінація двох наборів доходів

Комбінація двох наборів доходів

Варіант вкладення в два види цінних паперів. Був. Розглянуто тому, що таким чином принципи портфельної диверсифікації можуть бути описані більш наочно. Однак, зазвичай фондовий портфель складається з біль ьшего кількості видів паперів. Есллі

Есллі

отже при зростанні числа n видів цінних паперів, включених в портфель, ризик портфеля обмежений і прагне до нуля при n прагне до нескінченності. Цей результат відомий в теорії ймовірностей, до як закон великих чисел, а в теорії фінансового ринку - як ефект диверсифікації. Даний результат. Виведений з урахуванням припущення про незалежність ефектів.

Розглянемо, як приклад, інвестиційний портфель з цінних паперів, найбільш часто зустрічаються в котируваннях фондового відділу. Харківської товарної біржі, вважаючи, що ефективність даних цінних паперів взаємно некорреліровани. Очікувані значення ефективностей і їх середньоквадратичне відхилення (СК) наведені в табл 132.26.

. Табл 1326. Очікувані значення ефективностей і. СКО цінних паперів аналізованого портфеля

СКО цінних паперів аналізованого портфеля

Розглянемо різні комбінації даних паперів в портфелі. Припустимо, портфель сформований з рівної кількості цінних паперів перших двох видів, трьох видів, і тд. Використовуючи формули, розраховуй очікувані ефективності і. СКО таких портфелів. Дані розрахунків. Представлені в табл 132 13.27.

___. табл +1327

Як видно з таблиці 1327, у міру диверсифікації портфеля, то збільшення кількості видів цінних паперів, очікувана ефективність зменшується з набагато меншою швидкістю, ніж ризик від вкладення (СКП). В д даному випадку вкладення в 6 видів цінних паперів дозволило знизити ризик майже втричі при втраті. Очікуване ефективності всього на 20 20%.

Але так як портфель сформований з цінних паперів. Вітчизняних фінансових компаній, вважати їх ефективність некорреліруемими не зовсім вірно, тому що дані компанії знаходяться під впливом рівних в зовнішнім факторів. Тому розглянемо як відбивається кореляція на ефективності портфелейя.

При обліку кореляції дисперсія портфеля дорівнює

При повній кореляції диверсифікація не дає позитивного ефекту: ризик портфеля виявляється дорівнює середньому ризику від окремих вкладень і не прагне до нуля зі збільшенням числа видів цінних паперів

Позитивна кореляція між ефективності двох цінних паперів має місце, коли курс обох визначається одним і тим же зовнішнім фактором, причому зміна цього фактора діє в одну і ту ж сто. Ороніми.

Повна зворотна кореляція між ефективності двох цінних паперів - досить рідкісне явище. Однак можливі такі ситуації, коли зміни ефективності кредитування під заставу, викликані випадковим м виникненням пожежі, повністю компенсуються виплат по страховий поліс. Найбільш реальними є ситуації, коли фотоапарата ні прямої, ні повної зворотну кореляцію, але розумна диверсифікація пр іводіт до зниження ризику без втрати. Очікуване еффектівностьті.

Будь-який вид ризикованих цінних паперів можна характеризувати двома величинами :. Очікуване ефективністю і мірою ризику - варіації або середньоквадратичним відхиленням ефективності від. Очікуване. Ці ж велич чини можна обчислити для будь-якого портфеля цінних паперів, якщо відомі ковариации між ефективним.

Очікувана ефективність і. Варіація портфеля будуть залежати від його структури, т е частки вихідного капіталу, вкладеної в кожен вид цінних паперів. Нехай xj-рок капіталу, вкладеного в цінні папери j-го ви Іда. Тоді можна звести задачу вибору оптимальної структури портфеля до наступної математичної проблемлеме.

Знайти хi мінімізують варіації ефективності портфеля

Якщо Xi 0, то це означає рекомендацію вкласти частку готівково капіталу в цінні папери виду j. Якщо хj 0, то це означає рекомендацію взяти в борг цінні папери цього виду в кількості - xj (на е одиницю готівково капіталу), т е брати участь в операції типу short sale. Якщо такі неможливі, то доводиться вводить додаткову вимогу: Xj. НЕ. Повинні бути негативними. Завдання допускає явно е рішення, тільки якщо відсутні обмеження невід'ємності змінних. Побудуємо його за допомогою методу множник. Лагранжа, представив рівняння в матричної формеічной формі:

Лагранжа, представив рівняння в матричної формеічной формі:

З наведених міркувань випливають такі якісні особливості портфеля. Зі збільшенням необхідної. Очікуване ефективності вклади в кожен цінний папір змінюються лінійно, якщо можлива швидка її е продаж, або кусочно-лінійно, якщо такі операції заборонені. Деякі вклади ростуть (це відноситься до більш ефективним, але і більш ризиковим цінних паперів), деякі зменшуються (менш ефективні і менш ризикові цінні папери).

мера ризику оптимального портфеля зростає з ростом необхідної. Очікуване ефективності. При наявності капіталу, взятого в борг, можна сформувати портфель з будь-хто. Очікуване ефективністю, але при цьому г ризик буде необмежено зростати.

Якщо ж взяття в борг неможливо, то. Гранична очікувана ефективність портфеля збігається з ефективністю той цінного паперу, ефективність якої найбільша, (в неї вкладається весь. Готівковий ка АПІТАЛ). Якщо ж є кілька видів таких гранично ефективних (але і ризикових) цінних паперів, то капітал розподіляється (диверсифікується) між ними.

Крім ризикових цінних паперів на ринку є і безризикові (або майже безризикові) типу державних зобов'язань з фіксованим доходом

Тому і на практиці і в теорії головне завдання - правильний розподіл капіталу між безрісковими і рісковими вкладеннями

Нехай r0 - ефективність безризикового вкладення, а очікувана ефективність будь-якого портфеля ризикових цінних паперів дорівнює mp (і вона вище r0)

невідома доля капіталу х0, яку треба вкласти в безризикові цінні папери

невідома доля капіталу х0, яку треба вкласти в безризикові цінні папери

Якщо весь капітал інвестується в безризикові цінні папери, то ефективність дорівнює г0, а ризик дорівнює нулю якщо весь. Готівковий капітал вкласти в ризикові цінні папери, то очікувана ефективність дорівнює mr, а. СКО одно σ .. Будь-якому ж проміжного рішення (0

Головний висновок у тому, що якщо є можливість вибирати не тільки між заданим ризиковим портфелем і безрісковими цінними паперами, а й одночасно вибирати структуру ризиків портфеля, то опти імальной виявиться тільки одна така структура, яка не залежить від схильності інвестора до ризик.

Главная Партнеры Контакты    
Cистема управления сайта от студии «АртДизайн»