Під час оцінки контрольного пакета акцій використовується інструментарій, що підвищує якість процедури. Якщо він відсутній, з премії за контроль вираховуються витрати на його придбання і експлуатацію. Навпаки, якщо оцінці підлягає неконтрольний пакет акцій, але було прийнято рішення про застосування інструментарію, в премію включаються витрати на його придбання і експлуатацію.
- Премія за контроль. Вона вказує в процентному співвідношенні різницю між первісною ринковою вартістю об'єкта і тієї, по якій його придбали. У Росії при розрахунку премії за контроль спираються на дані з закордонних джерел. Вони інформують про середні значення показника з урахуванням року проведення оцінки та галузевої спрямованості об'єкта. Також експерти вправі розраховувати розмір премії самостійно. В середньому, вона становить 30-40%.
- Знижка за міноритарну частку вільно звертається пакета. Розраховується у відсотках і служить похідною від премії за контроль. При невеликій міноритарної частки знижка може становити 23%.
- Знижка за недостатню ліквідність. Якщо цінний папір не користується ринковим попитом, і власникові не вдається вигідно продати її, мова йде про недостатню ліквідність об'єкта. Необхідно зробити знижку на її вартість. Вона складе різницю між первісною вартістю цінного паперу і остаточною, по якій власник готовий її реалізувати. При розрахунку адекватного розміру знижки орієнтиром служить вартість пакета паперів високої ліквідності.
Що призводить до коливань розміру знижки в сторону зменшення або збільшення?
Основні причини можна розділити по двох великих груп. У першій будуть знаходитися:
- Високі виплати дивідендів.
- Імовірність легкої і швидкої реалізації цінних паперів або компаній.
Друга група менш «оптимістична». У неї включаються:
- Невелика прибуток від володіння акціями або відсутність гарантії її виплати.
- Складнощі з реалізацією цінних паперів або самої компанії.
- Ліміт на транзакції з цінними паперами (згідно з російським законодавством, акції ЗАТ не підлягають вільному продажу).
При оцінці рівня неліквідності цінних паперів та розрахунку величини знижки враховується розмір пакета. Якщо він знаходиться у вільному обігу, знижка буде більше. Також слід пам'ятати, що міноритарні пакети акцій ВАТ більш ліквідні, ніж ЗАТ. У закритих компаній немає права вільної реалізації цінних паперів, і власник акцій повинен спочатку запропонувати свою частку іншим акціонерам відповідно до правом першої відмови. Вартість міноритарних пакетів ніколи не буде вище або дорівнює вартості контрольних, оскільки в першому випадку в дію вступають знижки на недостатню ліквідність пакету і неконтрольний характер пакета.
У РФ переважна частка цінних паперів належить ЗАТ, тому проблема визначення відповідної ліквідності вкрай актуальна в цьому ринковому сегменті.
Прибуток від володіння акціями нараховується відповідно до їх різновидом: при ліквідації компанії пріоритетом стає повернення заборгованості по облігаціях, далі йдуть привілейовані і звичайні акції.
Купівля облігацій гарантує, що дивіденди будуть нараховуватися незалежно від прибутку компанії, їх випустила (для цих цілей створюється резервний фонд). У облігацій мінімальна знижка за недостатню ліквідність.
Звичайні акції не гарантують перерахування виплат, і по них нараховується максимальна знижка за недостатню ліквідність. Дивіденди від володіння привілейованими акціями нараховуються відразу ж, як тільки у компанії з'являються кошти.
Оцінка бізнесу від ABN-Group
Що призводить до коливань розміру знижки в сторону зменшення або збільшення?