Вихід економіки Азербайджану зі стагнації супроводжується відновленням нафтової залежності

Таблиця 1. Основні показники економіки Азербайджану і світової економіки в період з 2015 по 2022 рік

Джерело: національні відомства, розрахунки АКРА

Зростання активності в економіці і її залежності від нафти

Прогноз підготовлений відповідно до «Спільними принципами прогнозування соціально-економічних показників АКРА» .

На рубежі 2017 і 2018 років економіка Азербайджану почала відновлюватися після рецесії 2016- го і зростання на 0,1% в 2017-м. За підсумками січня-травня поточного року в несировинних галузях зростання виробництва в реальному вираженні досяг 1,9%, що перевищує агреговані темпи зростання по іншим секторам (1,1%).

Понижательная динаміка в реальному секторі спостерігалася протягом року з першого кварталу 2016- го, а в 2017-му зростання почався в таких галузях, як транспорт, роздрібна торгівля і сільське господарство. Інші сегменти реального сектора економіки залишалися в мінусі, але це була радше стагнація, ніж серйозне падіння. Іншу картину можна було спостерігати лише в будівельній галузі: даний сектор став просідати вже на початку 2015 го, і в зіставленні рік до року саме тут зниження виявилося найбільш відчутним (мінус 25% на початок 2016- го).

У період з січня по травень поточного року зростання економіки сприяла позитивна динаміка (в реальному виразі) практично у всіх сегментах реального сектора за винятком будівельної галузі, де був зафіксований спад на 11,2%. З точки зору темпів приросту найбільш значними вони виявилися в сільському господарстві (+ 8,5%), а найменш - в сегменті транспорту і вантажоперевезень (+ 0,9%). Однак загальне зростання економіки за вказаний період був більш стриманим (в різні місяці від 1,1% до 2,3% в річному зіставленні), оскільки в нафтовій промисловості, на яку припадає значна частина в структурі ВВП, динаміка була досить слабкою.

На тлі загального зростання економічної активності в Азербайджані відновлюється і залежність економіки країни від нафтового сектора: за підсумками 2017 го його частка у ВВП становила 43%. Тенденція формування майже половини ВВП за рахунок сировинного сегменту, судячи з усього, збережеться на всьому горизонті прогнозування (до 2022 року), з огляду на відсутність значущих драйверів зростання.

Малюнок 1. Структура ВВП Азербайджану за трьома сегментами,%

Джерело: національні відомства, розрахунки АКРА

Курсовий шок перестав транслюватися в інфляційну динаміку. інфляція стабілізувалася

Детальніше про нафтових економіках країн СНД см. Дослідження АКРА «Серед нафтоекспортерів СНД тільки Казахстан не зіткнеться з ризиками уповільнення економіки» від 9 квітня 2018 року.

За підсумками 2017 го споживча інфляція в Азербайджані склала 12,9% в річному зіставленні. Однак у першій половині поточного року даний показник стабілізувався: у травні ІСЦ зріс лише на 3,2% (рік до року), що значно нижче встановленого Центральним банком Азербайджану таргет-коридору на 2018 рік в 6-8%. За прогнозами АКРА, в період з 2018 по 2022 рік середньорічне зростання споживчих цін складе 4-6%, оскільки до кінця 2017 го сплеск інфляції, викликаний переоцінкою валютного курсу маната, зійшов нанівець.

З початку року на рівень ІСЦ в найбільшою мірою впливають фундаментальні фактори: інфляція в економіках ключових торговельних партнерів країни, а також інфляційні очікування і грошова пропозиція в Азербайджані. Судячи з усього, регулятор більш не очікує серйозних інфляційних сплесків: з початку року ставка рефінансування ЦБ Азербайджану знижувалася вже тричі (мінус 5 п. П. В сукупності) і на середину липня склала 10% (коридор +/- 2 п. П.) .

Помірний інфляційний фон повинен сприяти подальшому зростанню реальних доходів населення і потенційному пожвавленню кредитування реального сектора економіки, що знижується з кінця минулого року.

Однак проблеми в азербайджанському банківському секторі - низький рівень довіри населення до системи, різке скорочення числа комерційних банків1, зниження інвестицій в основний капітал - можуть загальмувати розвиток реального несировинного сектора економіки. З урахуванням цього уряд був змушений ввести систему гарантування (страхування) 100% вкладів населення, а також активізувати процес реструктуризації банку IBA.

1 У 2016 році 11 банків не відповідали мінімальним вимогам регулятора; з 43 комерційних банків, що працювали в Азербайджані на початок 2017 го, до кінця року залишилося 30.

Малюнок 2. Динаміка номінального курсу маната * і ІСЦ

* Наводяться логаріфміровать показники (ln від AZN / USD).
Джерело: національні відомства, розрахунки АКРА

Курс маната буде стабільний при відсутності нових зовнішньоекономічних шоків

Девальвація маната з висновками, зробленими за нею сплеском інфляції і скороченням доходів населення зійшли нанівець на рубежі 2017-2018 років. Однак відкритим залишається питання, наскільки регулятор зможе дотримуватися поточного гнучкого монетарного режиму, який допускає певні інтервенції для мінімізації курсових коливань, викликаних нефундаментальнимі факторами.

З одного боку, більш сприятлива зовнішня кон'юнктура сприяє поліпшенню ситуації по платіжному балансу, сальдо якого в першому кварталі 2017 року стало позитивним завдяки скороченню виплат за первинними доходами. У своєму базовому сценарії АКРА передбачає стабільно позитивний рахунок поточних операцій на рівні 5-5,7% ВВП. Це обумовлено тим, що позитивний торговий баланс превалює над негативним первинним доходом при практично нейтральних вторинних доходи. Граничний ціновий рівень нафти марки Azeri Light для виходу торгового балансу в позитивну зону - 45 дол. / Бар.

З іншого боку, сильні цінові коливання на світовому ринку вуглеводнів в прогнозний період при збереженні планового обсягу видобутку нафти в Азербайджані можуть стати причиною зниження курсу національної валюти. Отже, в разі виникнення нових зовнішньоекономічних шоків є ризики погіршення платіжного балансу (за підсумками першого кварталу 2018 року біля 89% експорту країни припадає на нафту, газ і нафтопродукти).

З огляду на зниження інфляційних очікувань, уповільнення темпів зростання цін, а також вихід Азербайджану за обсягом міжнародних резервів на рівень, відповідний сукупного імпорту країни за 8-9 місяців (прогноз за цим показником 8,5 млрд дол. На кінець 2022 роки), можна прогнозувати щодо стабільний курс національної валюти до долара: в діапазоні 1,66-1,73 з перспективою зміцнення до кінця прогнозного періоду до 1,66.

Малюнок 3. Номінальний ефективний курс маната знизився, повторюючи динаміку ціни на нафту

Джерело: національні відомства, розрахунки АКРА

Зростання економіки Азербайджану буде обмеженим

Див. Макроекономічний прогноз АКРА по російській економіці «Шість драйверів інвестиційного зростання в Росії» від 4 квітня 2018 року.

Після рецесії 2016- го і стагнації 2017 го (плюс 0,1%) в першому кварталі поточного року економіка Азербайджану показала реальне зростання на 2,3%. АКРА очікує відновлення економічної активності в Азербайджані до 2,2-3,2% в період з 2019 по 2022 рік, але в цілому економіка країни не покаже такого вражаючого реального зростання, як було до 2014 року (рисунок 4). Навіть з огляду на відновлення цін на нафту і графік видобутку сировини, зростання нафтової складової азербайджанського ВВП не перевищить 2% в рік, і більш інтенсивне зростання можливий лише за рахунок зростання несировинного сегмента ВВП.

Той факт, що реальний сектор поки не отримує достатньої фондування, багато в чому пов'язаний з серйозними труднощами у фінансовій інфраструктурі країни. У першому кварталі поточного року кредитний портфель банківської системи Азербайджану скоротився в річному зіставленні на 27%, що при відсутності зростання видобутку нафти як базового експортної сировини серйозно гальмує відновлення економіки.

Малюнок 4. Економіка Азербайджану відновлюється після рецесії і стагнації 2016 і 2017 років, показуючи зростання з другої половини 2017 року обмеженим

Джерело: національні відомства, розрахунки АКРА

Відсутність довгострокових драйверів зростання - основна проблема економіки країни

Див. Економічний прогноз АКРА «Прискорення економіки Казахстану підтримає і інфляцію» від 12 грудня 2017 року.

Відновлення економічної активності, яке почалося в другій половині 2017 го і триваюче в 2018-м, обумовлено відкладеним зростанням в несировинних сегменті економіки і приростом експортної виручки. З другої половини поточного року деяке пожвавлення очікується та в сировинній промисловості. Вже введені в експлуатацію транспортні потужності системи «Південний газовий коридор» (дозволить постачати газ з Азербайджану до Туреччини і далі до Європи по газопроводу TANAP), що послужить стимулом для поліпшення платіжного балансу країни і більш швидкого зростання сировинного сегменту економіки.

Слід зазначити, однак, що динаміка видобутку сировини не буде обумовлювати економічне зростання в довгостроковій перспективі. Для країни характерна невисока кредитна активність банків і низька якість активів банківської системи2, а реальні доходи населення хоча і почали рости, але не служать джерелом стабільного внутрішнього попиту. Їх підвищення носить скоріше тимчасовий характер, оскільки викликано короткостроковим поєднанням двох чинників: уповільнення інфляційної динаміки та ефекту відкладеного з 2016 року зростання доходів.

Основні структурні проблеми Азербайджану - відсутність довгострокових драйверів економічного зростання і висока залежність від зовнішньої кон'юнктури в 2018-2022 роках - говорять про те, що характерні для країни макроекономічні ризики не зменшилися. На думку АКРА, достатніх підстав для системного поліпшення кредитної якості Азербайджану немає. Потенційним подією, здатним позитивно вплинути на цю оцінку, є запланована на 2018 рік приватизація найбільшого державного банку IBA.

2 Найбільш значущою подією став дефолт за зовнішніми запозиченнями International Bank of Azerbaijan, що стався в середині 2017 роки; сума реструктуризації склала 3,3 млрд дол.

Малюнок 5. В економіці Азербайджану немає явних драйверів зростання з 2015 року

Джерело: національні відомства, розрахунки АКРА

У структурі промислового виробництва зростає частка видобутку

Індекс виробничої активності (PMI) в обробній промисловості в 2016 році знизився на 39% до показника 1990 року. В цілому обробні галузі Азербайджану незмінно демонструють скорочення частки в структурі промислового виробництва з 2003-2004 років (початок нафтового буму в країні). Винятком став лише період з 2014 по 2015 рік, коли частка переробки росла на тлі скорочення видобутку нафти і газу (в грошовому вираженні), проте вже з 2016-го колишня тенденція продовжилася. При цьому загальний обсяг промислового виробництва повністю не відновився, а його відносний приріст, що спостерігалося з 2004 року, був обумовлений добувної компонентою.

У прогнозний період АКРА не очікує відновлення переробних потужностей Азербайджану до докризових рівнів, враховуючи вкрай низькі обсяги кредитування реального сектора економіки. Річна динаміка кредитування основних сегментів реального сектору негативна: найбільш істотно скорочується кредитування будівництва і промислового виробництва (на 75% і 44% рік до року відповідно).

Малюнок 6. Криза в сегменті кредитування економіки Азербайджану (динаміка в реальному вираженні)

Джерело: національні відомства, розрахунки АКРА

Малюнок 7. Промислове виробництво в Азербайджані відновилося за рахунок погіршення галузевої структури

Джерело: національні відомства, розрахунки АКРА